Ларрі Саммерс про причини світського застою

У впливовій промові 8 листопада 2013 року на щорічній науково-дослідній конференції МВФ Ларрі Саммерс припустив, що повільне економічне зростання в роки після фінансової кризи 2007–2008 років може бути наслідком «світської стагнації» (концепція, запроваджена в 1938 році Альвіном Хансеном у своїй книзі Повне відновлення чи застій? ). Financial Times визначає «світську застій» виглядає наступним чином :

Світська стагнація є умовою незначного або відсутніх економічного зростання ринкової економіки. Коли дохід на душу населення залишається на відносно високому рівні, відсоток заощаджень, швидше за все, перевищить відсоток довгострокових інвестицій, наприклад, в інфраструктуру та освіту, які необхідні для підтримки майбутнього економічного зростання. Відсутність таких інвестицій (і, отже, економічного зростання) призводить до зниження рівня доходу на душу населення (а отже, до економії на душу населення). Із зменшенням відсоткової ставки заощаджень зі зменшеною швидкістю інвестицій економічне зростання припиняється - тобто, вона застоюється. У вільній економіці споживачі, що очікують світського застою, можуть перенести свої заощадження в більш привабливі зовнішні країни. Це призведе до девальвації національної валюти,

Постійний низький ріст, особливо в Європі, останніми роками пояснюється світською стагнацією, ініційованою сильнішими європейськими економіками, такими як Німеччина.

Я думаю, що може бути корисним включити короткий підсумок оригінальної теорії світського застою Альвіна Хансена. Пол Суезі підсумовує теорію так:

Позиція Хансена найкраще підсумована в його книзі про повне відновлення або застій 1938 року ? [...]

[Джозеф] Шумпетер назвав теорію Хансена "теорією зникаючих інвестиційних можливостей", і це влучна характеристика. Відповідно до цієї теорії, сучасна розвинута капіталістична економіка має величезну здатність економити, як через свою корпоративну структуру, так і через дуже нерівномірний розподіл особистих доходів. Але якщо бракує адекватних прибуткових інвестиційних можливостей, цей потенціал економії перетворюється не на формування реального капіталу та стійке зростання, а на зменшення доходів, масове безробіття та хронічну депресію, умова підсумована під термін застою. (Рамки цього аналізу, звичайно, були виведені безпосередньо із Загальної теорії Кейнса , яка була опублікована в 1936 р., І з якої Хансен був найвідомішим перекладачем та чемпіоном з цього боку Атлантики.)

Для завершення теорії необхідним було пояснення того, чому в 1930-х роках має бути такий дефіцит інвестиційних можливостей порівняно з попередніми часами. Спроба Гансена заповнити цю прогалину пов'язана з тим, що він вважав певними незворотними історичними змінами, які почали розвиватися в попередні десятиліття і, нарешті, домінували над сценою після того, як Шумпетер назвав "світовою кризою" почалася в 1929 році. Дещо, ці зміни, на думку Хансена, були (1) закінченням географічної експансії, яка іноді ставилася в плані "закриття кордону", але інтерпретувалася Гансеном у більш широкому глобальному розумінні; (2) зниження темпів приросту населення; та (3) тенденція нових технологій бути меншою, ніж на ранніх стадіях капіталістичного розвитку, не використовувати капітали. На думку Хансена,

Я вважаю, що значення факторів 1) і 2), як описано вище Полом Суезі, досить зрозуміле. Для уточнення значення фактора 3) я цитую книгу Альвіна Хансена 1938 р. Повне одужання або застій? , в якій він ввів термін "світський застій":

Капіталістичне господарство з машинним способом виробництва зайняло місце ремісничого господарства з його прямими виробничими процесами. Перетворення сільської економіки в капіталістичну - це щось виразно відмінне від подальшої еволюції суспільства, яке вже набуло статусу всебічно розвиненої машинної техніки. Це правда, що ми все ще займаємося виготовленням трудових винаходів. Надзвичайно важливим є питання: Чи, ймовірно, ці нові методи економії праці будуть переважно використовувати капітал або нейтрально щодо використання капіталу?

Якщо винаходи, що заощаджують робочу силу, будуть використані для задоволення потенційного споживчого попиту за допомогою розумної цінової політики, звичайно, відбудеться розширення капіталу. Отже, важливість гнучкої структури цін знову виходить на перший план.

Здається, що великий прогрес у виробництві виробництва в США у десятиліття двадцятих років був досягнутий завдяки інноваціям у способах виробництва, які значною мірою не передбачали використання більше капіталу. Я не роблю жодного прогнозу; але це серйозне питання, чи не буде в майбутньому винаходи та інновації менш капіталовими, ніж у ХІХ ст. На противагу цьому, поки ми переходили від прямого способу виробництва до складного капіталістичного методу, як і в минулому столітті, інновації, що виконувались, мали носити капітальний характер.

Стверджувалося, що все швидша швидкість застарілості, ймовірно, поглинає великі обсяги капіталу. Однак, на жаль, високий ризик, що виникає в економіці зі швидким ступенем застарілості, змушує корпоративних чиновників майже до необхідності відміняти аномально великі резерви амортизації. Таким чином, ми стикаємось із порочним колом із супутніми дефляційними наслідками. [...]

Технічні інновації все ще можуть призвести до дуже значного підвищення ефективності, навіть якщо виробництво не поглинає жодної значної кількості нового капіталу. Цілком можливо продовжувати зростання продуктивності, хоча не повинно бути істотного збільшення капіталу виробників у вузькому розумінні цього терміна. Вдосконалене обладнання, що фінансується головним чином за рахунок амортизаційних відрахувань, і надалі збільшуватиметься на душу населення. "(Альвін Хансен, повне відновлення або стагнація?, 1938, с. 314–316, в розділі 19 під назвою" Інвестиційні точки та світська стагнація ")

У своєму виступі в МВФ Саммерс зазначив : "Припустимо, короткострокова реальна процентна ставка, що відповідала повній зайнятості, впала до -2% або -3% десь у середині останнього десятиліття". Едвард Ламберт із Ефективних досліджень попиту пояснює, що це означає у цьому відео на Youtube .

В інтерв'ю Chrystia Freeland 15 квітня 2014 року на нараді, організованій аналітичним центром Інституту нового економічного мислення (INET), Саммерс підкреслив свою думку про те, що останнім часом повільне економічне зростання є наслідком світської стагнації. Зокрема, Саммерс перелічив декілька можливих причин світського застою. Ціле інтерв'ю можна переглянути на Youtube:

https://www.youtube.com/watch?v=WjyRNiwlJ_U

Фріланд запитує Саммерса про причини світського застою за 28 хвилин, 23 секунди у відео. Я взяв на себе сміття переписати відповідь Саммерса (я додав перерви рядків і цифри від (1) до (5), щоб виділити п'ять можливих причин, згаданих Саммерсом).

Христія Фріланд: Перехід до причин світського застою. Як ви думаєте, що це рухає?

Ларрі Саммерс: Ви знаєте, я думаю, що це щось, на що є можливість зробити ще багато досліджень, і я, звичайно, не робив офіційних досліджень. Я думаю, що перше, що потрібно сказати, це те, що якщо ви дивитесь на економічні або спроби оцінити рівноважну реальну процентну ставку для Сполучених Штатів, або як МВФ нещодавно зробив для світу, або дивитесь на індексовану дохідність облігацій, що ви дивіться - і особливо проіндексовану дохідність облігацій - те, що ви бачите, є чіткою тенденцією до зменшення, що повертається на п'ятнадцять-двадцять п’ять років. Тож там досить явно явище, і тоді питання полягає в тому, що пояснення?

Я не можу надати ваги цим факторам, і підозрюю, що відповідна вага щодо різних факторів, про які я згадаю, Крістія, змінюється з часом. Але ось їх було б декілька:

(1) Більш висока концентрація багатства та доходів означає менші схильності до витрат та більш заощадження

(2) Прагнення з боку ринків, що розвиваються, накопичувати великі обсяги резервів, зокрема, за рахунок надлишків поточних рахунків, і, зокрема, утримувати ці резерви у високоліквідних інструментах, таких як американські облігації, що мають тенденцію до зниження доходності

- це два основні фактори економії.

Що стосується попиту на інвестиції,

(3) Уповільнення зростання чисельності населення та зростання робочої сили

а можливо також

(4) Повільніші технологічні зміни - хоча це може бути дуже дискусійним - функціонують для зменшення інвестиційного попиту.

(5) Моє пояснення, яке мені здається правильним, полягає в тому, що в економіці відбулися структурні зміни, які фундаментально зменшують попит на інвестиції. Подумайте над цим: WhatsApp [додаток для обміну миттєвими повідомленнями для смартфонів] коштував 19 мільярдів доларів, і це було 55 людей, які працюють в якійсь будівлі в орендованому просторі. Sony - це десятки тисяч людей, це капітал, це заводи, це все, і це 18 мільярдів доларів. Подумайте, яким був світ, коли General Motors, AT&T або Exxon або IBM були знаковими компаніями. Вони видавали борг. Вони масово інвестували кошти для розширення потужностей та розбудови мереж. А тепер подумайте про знакових компаній сьогодні, таких як Apple і Google. По суті, у них більше грошових потоків, ніж вони знають, що робити. І результат цього, звичайно, це надлишок пропозиції заощаджень. Ще один спосіб підійти до питання - сказати, що сталося з відносною ціною довговічного обладнання, або обладнанням виробника, або споживчим обладнанням, технікою? І відповідь - ці ціни пішли вниз. Що ж, коли ці ціни знижуються, це означає, що дана одиниця економії йде набагато далі.

Все це, як мені здається, працює для зниження реальних процентних ставок. Яка саме послідовність та які фактори є найважливішими в конкретні моменти часу, я думаю, що я дуже відкритий для питань та досліджень. Але я думаю, що зараз ми маємо зберігати вагому припущення, що рівноважні реальні ставки нижчі, ніж були в минулому. Це, мабуть, життя з тими низькими реальними ставками ... Ну, а штовхання реальних ставок набагато вище рівноважних реальних ставок, оскільки багато хто в центральному банківському співтоваристві продовжує виступати, і не роблячи нічого іншого, як мені здається, є рецептом для тривалих застій. Прийняття реальності тих нижчих реальних ставок викликає питання, які я ставив перед навколо фінансової стабільності. І що ми повинні думати, як це робити в наших економіках ... І я думаю, що збільшення державних інвестицій там, де необхідно зробити державні інвестиції з високою продуктивністю, - це найпростіший і найкращий спосіб зробити це. Це сприятиме підвищенню рівноважних реальних ставок та одночасно підвищенню випуску.

З цих п'яти можливих причин вікового застою , ідентифікованого Саммерсом, 1) в основному старий недоспоживання аргумент збирається весь шлях назад до Simonde де Сісмонді Nouveaux Principes d'économie Politique в 1819. 3) і 4) фактори , що входить в теорії Елвіна Хансена світського застою.

5) схожий на чинник, про який раніше йшлося в літературі про світський застій. Ентоні Скаперланда у своїй статті "Теза про світську стагнацію Хансена ще раз" (Журнал економічних питань, т. 11, № 2, червень 1977, стор. 223–243) зазначає, що "ряд останніх нововведень заощаджували капітал. " На сторінці 231 він визначає галузь обробки даних як одну галузь, в якій це відбулося:

Підводячи підсумок, можна виділити ряд нових галузей за останні десятиліття. Вони, без сумніву, стимулюють автономні інвестиції. Не знаючи точно, скільки інвестицій стимулюється, легко визнати, що якщо новітні галузі не будуть стимульовані технологічними інноваціями, цей вплив не принесе стільки автономних інвестицій, скільки в найближчому минулому.

Це особливо актуально, оскільки низка останніх нововведень заощаджує капітал. Наприклад, у головній новій галузі обробки даних технологічні вдосконалення та вдосконалення були настільки стрімкими, що сукупні інвестиції, можливо, збільшилися дуже мало по відношенню до того, що відбулося б у комп’ютерних машинах для обробки даних. Орієнтуючись лише на технологічний прогрес, який відбувся в галузі комп'ютерної обробки даних, можна зазначити, що "на ранньому комп'ютері з вакуумною трубкою вартість замовника на виконання 100 000 множень становила 1,38 долара; на другому або" транзисторізованому "етапі вартість становила 24 копійки; а на нинішньому етапі мікромініатюрних схем вартість знижується до 3,5 копійок або менше ". [Джон М. Блер,Економічна концентрація: структура, поведінка та державна політика (Нью-Йорк: Harcourt Brace, Jovanovich, 1972), с. 147]

Однією з можливих причин світської стагнації, про яку Ларрі Саммерс не згадує, є підвищення ступеня монополізму в економіці загалом. У своїй книзі 1952 року " Зрілість та застій в американському капіталізмі " Йозеф Штайндл стверджував, що "розвиток монополії ... є ... основним поясненням зниження темпів приросту капіталу, що триває в США з кінця минулого століття. Це не означає, що інші фактори не грали ролі ... "Інші економісти, такі як Пол Суезі, Пол Баран та Кіт Каулінг, також стверджували, що високий ступінь монополізму в економіці в цілому викликає світський застій.

Які теорії запропоновані для пояснення світського застою? Можливо, буде цікаво та корисно протиставити альтернативні пояснення цього явища. Які книги чи статті викладають ці альтернативні теорії?

Я хотів залишити це як коментар, але у мене ще немає достатньої кількості повторень, тому я ставлю це сюди, хоча це не відповідь.

Проблема з дефіцитом інвестицій пов'язана з тим, що більшість компаній, які мають величезну частину споживчого попиту, є технологічними компаніями, я кажу в цьому випадку про соціальні мережі тощо. І цих компаній немає потреба в інвестуванні те, що вони хочуть, це заощадити свої гроші, щоб вони зростали. Вирішенням цієї проблеми буде негативна процентна ставка, яка може допомогти збільшити інвестиції. Також зарплата або низька, і достатня лише для споживання, або занадто висока, і в такому випадку люди вважають за краще заощаджувати те, чого не можуть споживати. Ще одна проблема полягає в тому, що люди не хочуть ризикувати при інвестуванні і вважають за краще економити свої гроші. Якщо ми зможемо підвищити пенсії вище, населення завтра перестане турбуватися, знизивши заощадження та збільшивши споживання.

Це лише ідея, дещо з того, що я сказав, може бути неправильним і вибачте за погану англійську мову.

Французький економіст Жан-Батист Мішо опублікував у 2018 році відносно просту модель світського застою:

Для дослідження світського застою я додаю дві особливості до стандартної моделі Рамзі з грошима: (i) домогосподарства мають перевагу над багатством; (ii) Заробітна плата є жорсткою вниз. У цьому рамках існує фрикційна неокласична рівновага стаціонарного стану, яка характеризується низькою природною реальною процентною ставкою. Крім того, якщо заробітна плата є достатньо жорсткою, а натуральна реальна процентна ставка достатньо низькою, то також існує кейнсіанський стійкий стаціонарний стагнаційний стан, який характеризується недостатньою зайнятістю, низькою інфляцією та прив'язкою до нуля нижчої межі номінальної процентної ставки. Оскільки заробітна плата стає гнучкішою, кейнсіанський стійкий стан відходить від неокласичного стаціонарного стану, поки заробітна плата не стає такою гнучкою, що вона припиняє своє існування. Якщо грошово-кредитна політика надмірно обмежує, то стаціонарний стаціонарний стагнаційний стан є унікальною стійкою рівновагою економіки. Оптимальна реакція політики на світську стагнацію полягає в переході економіки до неокласичного стійкого стану. Цього можна досягти, підвищивши рівень інфляції у центральному банку, або оподаткувавши багатство та субсидуючи інвестиції у фізичний капітал. Ця оптимальна податкова політика не є дохідною.

Безкоштовна попередня версія цього документа доступна на HAL .

Якщо у цій статті Міхау немає багато цитат.

На відміну від того, як економіка США покращилася, так і критики світської стагнації (як застосовні до США зараз або як відповідні навіть під час відновлення після 2008 р.) Посилили їх критику, наприклад, Стигліц проти цього є у 2018 році, кажучи що світські застої використовувались як привід для недостатнього стимулу / реформи (більше перерозподільного виду, що Стігліц виступає). Саммерс написав відповідь на цей твір.

Нідерландські економісти van den End та Hoeberichts опублікували (також у 2018 році) емпіричну оцінку для деяких країн ОЕСР, чи є низькі реальні процентні ставки рушієм світської стагнації:

Ми емпірично перевіряємо, чи існує причинний зв’язок між реальною процентною ставкою та природною ставкою відсотка, яка може стати передвісником світського застою, якщо реальна ставка знизиться. Результати моделей VAR для семи країн ОЕСР показують, що падіння реальної ставки дійсно впливає на природний показник. Ця причинність є важливою для Японії у всіх специфікаціях моделей, для Канади, Франції, Великобританії та Німеччини в деяких специфікаціях, і вона не має значення для США та Італії. Наслідком політики є те, що для уникнення світської стагнації експансіональна грошово-кредитна політика щодо зниження реальної ставки є менш ефективною, ніж політика, спрямована на підвищення природної ставки.

Acemogulu та Restrepo (2017) емпірично вивчали, чи спричиняє старіння населення світська стагнація, і вони виявили, що цього не сталося, тобто автоматизація компенсувала старіння населення:

Кілька останніх теорій наголошують на негативному впливі старіння населення на економічне зростання, або через зменшення участі робочої сили та підвищення продуктивності літніх робітників, або через те, що старіння створить надлишок заощаджень над бажаними інвестиціями, що призведе до світської стагнації. Ми показуємо, що такого негативного зв’язку в даних немає. Якщо що-небудь, країни, які відчувають швидке старіння, за останні десятиліття зросли більше. Ми припускаємо, що ця протиінтуїтивна знахідка може відображати більш швидке впровадження технологій автоматизації в країнах, які зазнають більш виражених демографічних змін, та надавати докази та теоретичні підґрунтя цьому аргументу.

Асемогулу та Рестрепо, схоже, використовують ВВП на душу населення в якості контрагента, що може бути, а може і не бути тим, що Гансен задумав (мабуть, він не надав більше технічних формулювань).

На відміну від цих двох останніх робіт Еггертссон, Мехротра та Роббінс мають оновлений документ (2017 р.) , Який стверджує, що США зазнавали / відчували світський застій (принаймні до 2015 року):

Цей документ формалізує та кількісно оцінює гіпотезу про світський застій, визначену як стабільно низька або негативна природна ставка інтересу, що призводить до хронічно обов'язкової нижньої межі нуля (ZLB). Динаміка інфляції на виробництві та правила політики кардинально відрізняються від стандартних новокейнсіанських рамок. Використовуючи модель кількісного життєвого циклу за 56 періодів, стандартне калібрування даних у США забезпечує природний показник у межах від –1: 5% до –2%, що передбачає підвищений ризик виникнення епізодів ZLB в осяжному майбутньому. Ми розкладаємо внесок демографічних та технологічних факторів у зниження процентних ставок з 1970 року та кількісно визначаємо зміни, необхідні для відновлення вищих ставок.

Я здогадуюсь, що стандартний коментар про похмуру науку стосується цього моменту.

Крім того, мені було цікаво, де вони розбивають внесок технологічних та демографічних факторів, але я не можу знайти це явно в їхньому 90-сторінковому документі. Я думаю, вони просто означають (від'ємний коефіцієнт) частки праці для колишньої (у таблицях A.7-A.13).

Існує також емпіричний документ, орієнтований на ЄС у 2017 році :

Чи справді занепокоєння для країн єврозони є світською стагнацією - періодом постійно нижчого зростання, такого, який спостерігається після фінансової кризи 2008/09? Ми вирішуємо це питання, використовуючи добре встановлену модель Лобака-Вільямса, щоб оцінити непомітну рівноважну реальну процентну ставку та порівняти її з фактичною реальною ставкою. Зважаючи на значне зростання гетерогенності серед країн-членів ЄС з початку фінансової кризи, ми застосовуємо наш підхід до дванадцяти країн єврозони, щоб надати відповіді на рівні країни на питання світської стагнації. Наявність світської стагнації в ряді країн єврозони має важливе значення для прийняття рішень ЄЦБ (тобто, виборчої сили в Раді керуючих) та управління ЄС.

І використовуючи в основному ту саму методологію (як і попередній документ), але різні (більш тривалі) часові рамки, різні висновки робляться в іншій роботі за 2017 рік :

Оцінки США щодо природної процентної ставки - реальної короткострокової процентної ставки, яка переважала б за відсутності тимчасових порушень - різко знизилися з початку світової фінансової кризи. Наприклад, оцінки, використовуючи модель Лобака-Вільямса (2003), вказують, що природний показник у США впав майже до нуля під час кризи і залишився там у 2016 році. Пояснення цього зниження включають зрушення в демографії, уповільнення тенденцій продуктивності зростання та глобальні фактори, що впливають на реальні процентні ставки. У цьому документі застосовується методологія Лобака-Вільямса до Сполучених Штатів та трьох інших передових економік - Канади, Єврозони та Великобританії. Ми виявляємо, що протягом останніх 25 років у всіх чотирьох економіках за останні 25 років відбулися значні падіння темпів зростання ВВП та природних процентних ставок.

І економіст ЄЦБ, що вивчає дані США, вказує в документі за 2018 рік, що останнім часом є додаткові (очевидні теж) причини, делімінг:

Я розширюю модель Лобаха і Вільямса (2003), вводячи чітку роль фінансового циклу в спільній оцінці природних ставок відсотка, безробіття та обсягу виробництва, а також стійких темпів зростання економіки США. Включивши фінансовий цикл - імовірно, пропущену змінну з системи - модель здатна дати більш правдоподібні оцінки динаміки ділового циклу. Постійне зниження природної процентної ставки протягом останніх десятиліть підтверджується, але я вважаю, що сильні та стійкі зворотні вітри, зумовлені фінансовим скороченням, тимчасово знизили природну ставку в середньому приблизно на 1 п.п.

Єдиний твердий висновок, який я можу зробити з усього цього, - це те, що секулярна стагнація є гарячою темою для дослідження досі.

Ще одна річ, яку я помітив, - це те, що ці два останні документи, схоже, навмисно відмовляються від використання явного терміна "секулярний застій"; це з'являється лише у їхніх посиланнях. Я підозрюю, що їх автори можуть не сподобатися за його неточність та / або багатозначні значення (Хансен проти Саммерс); вони значною мірою звертаються / використовують останнє (Саммерс), неявно.